Bank confirms pension funds almost collapsed amid market meltdown | Pensions industry

Les fonds de pension gérant de vastes sommes au nom de retraités à travers la Grande-Bretagne ont failli s’effondrer au milieu d’un effondrement “sans précédent” des marchés obligataires du gouvernement britannique après le mini-budget de Kwasi Kwarteng, a déclaré la Banque d’Angleterre.

Expliquant son intervention d’urgence pour calmer les turbulences sur les marchés financiers la semaine dernière, la banque centrale a déclaré que les fonds de pension avec plus d’un milliard de livres sterling investis en eux ont été mis à rude épreuve, un “grand nombre” risquant de faire faillite.

La Banque a déclaré qu’une hausse spectaculaire des taux d’intérêt sur les obligations d’État britanniques à long terme dans les jours qui ont immédiatement suivi le mini-budget du chancelier avait déclenché une spirale “auto-entretenue” sur les marchés de la dette, mettant en danger la stabilité du système financier britannique.

Si la Banque n’était pas intervenue en promettant d’acheter jusqu’à 65 milliards de livres sterling de dette publique, les fonds gérant de l’argent pour le compte de retraités à travers le pays « se seraient retrouvés avec une valeur nette d’inventaire négative » et des demandes de trésorerie qu’ils n’auraient pas pu satisfaire.

“En conséquence, il était probable que ces fonds devraient commencer le processus de liquidation le lendemain matin”, a déclaré la Banque.

La banque centrale a déclaré que l’effondrement risquait de se répercuter sur le système financier britannique, ce qui aurait alors pu provoquer “un resserrement excessif et soudain des conditions de financement de l’économie réelle”.

Threadneedle Street est intervenu la semaine dernière après un effondrement de la livre au plus bas niveau de l’histoire par rapport au dollar et alors que les taux d’intérêt sur les obligations d’État britanniques ont atteint leur plus haut niveau depuis la crise financière de 2008.

Dans une lettre au comité du Trésor des Communes expliquant l’intervention, le sous-gouverneur de la Banque pour la stabilité financière, Jon Cunliffe, a suggéré que les plus grands mouvements du marché sont survenus après le mini-budget du chancelier.

Le jour où la Banque a relevé les taux d’intérêt le jeudi 22 septembre, il a déclaré que la monnaie était « globalement stable » et que les taux d’intérêt à long terme – ou rendements – des obligations d’État ont augmenté d’environ 20 points de base. Ce n’est que le lendemain, lorsque Kwarteng a dévoilé 45 milliards de livres sterling de réductions d’impôts non financées, que les informations sur le marché de la Banque ont identifié les premières préoccupations des gestionnaires de fonds de pension.

Cunliffe a déclaré que la livre sterling s’était effondrée d’environ 4% par rapport au dollar et de 2% par rapport à l’euro, tandis que les rendements obligataires à long terme ont augmenté de 30 points de base dans des conditions “très mauvaises” pour le nombre d’acheteurs et de vendeurs prêts à négocier ce jour-là.

Les coûts d’emprunt du gouvernement britannique ont bondi après le graphique du mini-budget de Kwasi Kwarteng

Les Ministres avaient tenté de faire valoir que les turbulences sur les marchés reflétaient des facteurs mondiaux. Cependant, la Banque a semblé saper cette suggestion, publiant un graphique mettant en évidence une forte augmentation des coûts d’emprunt sur 30 ans après le mini-budget qui n’a pas été reproduit aux États-Unis ou dans l’UE.

Des sources dans la City ont mis en garde contre une «boucle catastrophique» émergeant la semaine dernière pour les fonds de pension investis dans des investissements axés sur le passif (LDI). Les fonds avaient investi dans des produits dérivés complexes, en utilisant des obligations d’État à long terme comme garantie – des actifs donnés en garantie pour soutenir un contrat financier.

Guide rapide

Glossaire des termes clés pour expliquer les turbulences économiques au Royaume-Uni

Spectacle

Politique monétaire

Le travail de la Banque d’Angleterre, qui depuis 1997 a pour mission statutaire d’atteindre l’objectif d’inflation fixé par le gouvernement – actuellement 2%.

Politique fiscale

Le Trésor est responsable de la politique budgétaire, qui implique la fiscalité, les dépenses publiques et la relation entre les deux. «L’assouplissement fiscal» se produit lorsque les plans de réduction d’impôts ne sont pas accompagnés de réductions de dépenses prévues.

Déficit budgétaire

L’écart entre ce que le gouvernement dépense et ses recettes fiscales

Dette gouvernementale

La somme des déficits budgétaires annuels – et des excédents moins fréquents – au fil du temps.

Obligations d’État

Au Royaume-Uni, ils sont connus sous le nom de gilts et constituent un moyen pour l’État d’emprunter pour financer ses dépenses. Le fait que les gouvernements garantissent de rembourser les investisseurs signifie qu’ils sont traditionnellement considérés comme à faible risque. Les obligations arrivent à échéance sur différentes échelles de temps, dont un an, cinq ans, 10 ans et 30 ans.

Rendements et prix des obligations

La plupart des obligations sont émises à un taux d’intérêt fixe et le rendement est le rendement du capital investi. Lorsque la Banque d’Angleterre baisse les taux d’intérêt, le rendement fixe des gilts devient plus attrayant et les prix augmentent. Cependant, lorsque les taux d’intérêt augmentent, les titres d’État deviennent moins attrayants et les prix chutent. Ainsi, lorsque les prix des obligations baissent, les rendements obligataires augmentent, et vice versa.

Taux d’intérêt à court et à long terme

Les taux d’intérêt à court terme sont fixés par le MPC de la Banque d’Angleterre, qui se réunit huit fois par an. Les taux d’intérêt à long terme montent et descendent avec les fluctuations des rendements des gilts, le plus important étant le rendement des gilts à 10 ans. Les taux d’intérêt à long terme influent sur le coût des prêts hypothécaires à taux fixe, des découverts et des emprunts par carte de crédit.

Assouplissement quantitatif et resserrement quantitatif

Lorsque la Banque d’Angleterre achète des obligations, on parle d’assouplissement quantitatif (QE), car la Banque paie les obligations qu’elle achète en créant de la monnaie électronique, qui, espère-t-elle, trouvera son chemin dans le système financier et l’économie au sens large. Le resserrement quantitatif (QT) a l’effet inverse. Il réduit la masse monétaire par la vente d’actifs.

Les fonds de pension et les marchés obligataires

Les fonds de pension ont tendance à être de gros détenteurs d’obligations car ils offrent un moyen relativement sans risque de garantir les versements aux retraités pendant de nombreuses décennies. Les mouvements des prix des obligations ont tendance à être relativement graduels, mais les fonds de pension continuent de souscrire des assurances – des polices de couverture – comme protection pour limiter leur exposition. Une baisse rapide des prix des gilts peut menacer de rendre ces couvertures inefficaces.

Appels de marge

L’achat sur marge est le moment où un investisseur ou une institution achète un actif par le biais d’un acompte et emprunte de l’argent pour couvrir le reste du coût. L’avantage du trading sur marge est qu’il permet de gros paris et des rendements plus élevés lorsque les temps sont bons. Mais les investisseurs doivent fournir des garanties pour couvrir les pertes lorsque les temps sont durs. En période de stress, ils sont soumis à des appels de marge, où ils doivent trouver des garanties supplémentaires, souvent très rapidement.

Boucle de malheur

C’est là qu’une crise financière commence à se nourrir d’elle-même, car les institutions sont contraintes de brader leurs actifs pour répondre aux appels de marge. Si les fonds de pension vendent des gilts sur un marché en baisse, le résultat est une baisse des prix des gilts, une hausse des rendements des gilts, des pertes plus importantes et de nouveaux appels de marge.

Domination fiscale

C’est là que la Banque d’Angleterre est empêchée de prendre les mesures qu’elle juge nécessaires pour lutter contre l’inflation en raison de l’ampleur du déficit budgétaire géré par le Trésor. La domination budgétaire pourrait prendre deux formes : la Banque pourrait maintenir les taux d’intérêt plus bas qu’ils ne le seraient autrement, afin de réduire les paiements d’intérêts du gouvernement sur ses emprunts, ou elle pourrait impliquer de couvrir les emprunts publics en achetant davantage de gilts.

Larry Elliot Rédacteur en économie

Merci pour votre avis.

Dans la tourmente du marché après le mini-budget, la valeur des obligations d’État britanniques a fortement chuté alors que les investisseurs commençaient à perdre confiance dans la crédibilité de l’administration Truss pour mener une politique fiscale et de dépenses durable. Cela signifiait une hausse des rendements – qui évoluent à l’inverse des prix des obligations – reflétant l’augmentation du coût des emprunts publics.

En conséquence, les fonds de pension investis dans des régimes LDI ont été confrontés à des «appels de marge» continus alors que la valeur des obligations qu’ils avaient mises en gage en garantie s’effondrait. Les fonds ont ensuite décidé de vendre d’autres obligations à long terme qu’ils détenaient pour couvrir les demandes de liquidités, ce qui a entraîné une pression de vente supplémentaire sur le marché obligataire dans une spirale descendante auto-entretenue.

Cunliffe a déclaré que la Banque avait recueilli des informations selon lesquelles des fonds se préparaient à vendre au moins 50 milliards de livres sterling d’obligations d’État à long terme dans un court laps de temps, soit plus de quatre fois les 12 milliards de livres sterling habituels observés dans les volumes moyens des transactions sur le marché ces dernières semaines.

Au cours de la période précédant immédiatement l’intervention de la Banque, les rendements des obligations d’État britanniques à 30 ans ont augmenté de 35 points de base sur deux jours différents. La plus forte hausse quotidienne avant la semaine dernière, sur des données remontant au début du siècle, était de 29 points de base.

Mesurée sur une période de quatre jours, l’augmentation a été plus de deux fois plus importante que le plus grand mouvement depuis 2000, qui s’est produit lors d’une «course aux liquidités» au début de la pandémie de Covid-19 lorsque les marchés financiers mondiaux ont plongé dans l’un des les pires effondrements depuis le krach de Wall Street en 1929.

Jeudi soir, un porte-parole du Trésor a affirmé que la tourmente était un problème mondial, déclarant: “Alors que le Royaume-Uni a connu des perturbations, les marchés financiers mondiaux ont également connu une volatilité importante ces dernières semaines.”

Ils ont ajouté: «L’économie britannique est dans une position concurrentielle, avec un chômage proche de son niveau le plus bas depuis près de 50 ans et le deuxième ratio dette nette / PIB le plus bas du G7. Notre plan de croissance va libérer la croissance et rendre le Royaume-Uni plus compétitif.

« Le gouvernement s’est engagé à appliquer une discipline budgétaire rigoureuse et à réduire la dette en pourcentage du PIB à moyen terme. De plus amples détails seront exposés prochainement dans un plan budgétaire à moyen terme, parallèlement à une prévision de l’OBR indépendant.

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